8月以来，黄金市场走出一轮"急涨—急跌—反弹"的过山车行情。伦敦现货金价自8月初4000美元一线启动，至8月25日逼近4700美元，累计涨幅一度超15%；随后5个交易日回撤约7%，9月初一度下探4282美元，9月3日再度收复4400美元关口。截至9月6日，伦敦金现回落至4429美元附近，周线微跌，美元与美债收益率的上行构成短期主要压制。这轮波动的核心，是市场对美联储货币政策预期的反复重定价。
【非农爆表：就业数据意外扭转市场预期】
9月4日晚，美国劳工统计局公布8月非农就业人口新增16.2万人，远超华尔街预期中值5.5万人，并突破所有机构预测上限，创下年内第二高单月增幅；失业率维持在4.1%。更受关注的是，6月、7月数据同步上修，两个月合计较前值高出5.5万人，其中7月由减少2.3万人大幅上修至增加2.1万人。
数据公布后，市场对美联储9月加息的押注迅速升温。CME"美联储观察"显示，9月加息概率由数据公布前的约49%—50%升至58%以上。强劲就业削弱了"经济快速降温"的判断，短期持有黄金的机会成本预期抬升，现货金价数分钟内下挫至4365美元附近。
【加息预期摇摆：沃什鹰声与机构分歧并存】
本轮预期升温的起点，是美联储主席沃什在杰克逊霍尔央行年会上释放的鹰派信号。此后市场对9月行动的定价由38%一路抬升至66%附近，但随理事沃勒表态"下一步取决于下周CPI"，概率又回落至60%上下。
机构之间分歧明显：法国兴业、巴克莱预计9月与12月各加息25基点，美银维持加息三次判断；高盛则坚持年内按兵不动，认为需8月核心CPI、核心PCE落在约0.2%才足以支撑加息门槛。值得注意的是，美联储褐皮书显示7月至8月多数辖区经济温和扩张，但通胀压力仍显顽固，这为政策保留灵活性。
【通胀路径：CPI回落但黏性未消】
美国CPI今年以来反复波动：3月3.3%、5月升至4.2%的三年高点，6月因能源暴跌环比降0.4%、同比回落至3.5%，7月同比进一步降至3.4%、核心CPI同比2.5%。能源价格主导了总体通胀的起伏，而住房等服务项仍具黏性。
正因如此，9月11日即将公布的8月CPI与PPI被视为决定性变量——"新美联储通讯社"Timiraos指出，强就业扫清了加息障碍却非直接理由，最终仍待通胀数据定调。若通胀超预期上行，加息预期将再巩固；若延续降温，则紧缩理由被削弱。
【结构性支撑：央行购金与ETF资金回流】
与短期利率博弈并行的是中长期支撑力量。世界黄金协会数据显示，2026年二季度全球央行及官方机构合计净增持黄金约289吨，同比增幅显著，全球央行月均购金维持高位。国内方面，中国央行持续增持，上半年新增黄金储备40.12吨，总量达2346.45吨。
资金面上，国内商品黄金ETF已连续两个月净流入，7月以来主流产品合计净流入超百亿元，华安黄金ETF创连续18个交易日流入纪录。"慢钱"买入与"短钱"回流并存，为金价提供了区别于纯利率定价的另一层底座。
【结语：数据博弈下的定价拉锯】
综合来看，当前黄金市场呈现清晰的"双轨"特征：一端是强劲就业与顽固通胀支撑的加息预期与美元走强，压制无息资产表现；另一端是央行持续购金、ETF回流与美国财政压力的信用对冲需求。9月11日CPI、9月15—16日美联储议息会议，将成为验证这轮定价的关键节点。在数据落地前，宽幅震荡或是市场的主要状态。